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一天100美金,特斯拉还要涨多久?

随着TSL存量的增长,用户基数将不断扩大,OTA升级以较少的成本撬动向上巨大的市场空间,并会带来估值的大幅提升。

特斯拉(TSL)近期开启蜂窝数据网络、OTA功能升级收费等模式,自此车载软件服务升级进入订阅收费时代,由此带来的剧烈变革也迅速反映到公司股价上。

截至2月3日,特斯拉股价涨超19.89%,达到780美元的高位,创下2013年以来的最大单日涨幅。

2月4日,A股市场的特斯拉概念股迎来大爆发,整个板块内包括旭升股份、拓普集团、安洁科技在内的19只个股录得涨停,亚玛顿、永利股份、新宙邦等个股的涨幅也都超过了9%。

2020年特斯拉的股价暴涨背后,到底有哪些神秘之处?特斯拉3个表现引起对盈利模式的关注,事实上是对汽车行业的颠覆:

1)蜂窝数据月度付费:从2020年起,针对18H2之后销售的车辆(含S/X/3)收取9.99的月费才提供premium connectivity功能;否则车辆仅能够进行基础的导航作业,失去卫星地图功能,也没有即时的交通资讯,Nextflix及YouTube等功能也会被停用。

2)部分OTA功能收费:19年12月19日,特斯拉正式推出售价2000美元的OTA升级服务。通过购买该服务,双电机版本续航Model3可将0-60英里/小时的加速时间从4.4秒缩减至3.9秒。

3)车辆保险:目前已经在加州试水保险业务。月车险金额在100-200美元,TSL通过对车辆行驶的数据分析可以更好的进行定价,且由于AutoPillot,TSL事故较低,传统车险存在“过度收费”的问题。

OTA升级可以给车企的盈利模式带来变革,而且OTA升级更适用于电动平台。若传统车企转换为新能源车+OTA升级模式,仅OTA收费就是SaaS模式,可享受20X PS(OTA业务收入)估值,实现近乎翻倍的飞跃(1xPS 到2x PS)。

对此,天风证券今年2月发布了《特斯拉:从数据包月收费到类SAAS商业模式,颠覆传统汽车产业》行业研究报告,对蜂窝网络与OTA付费模式、升级定价、产业链估值问题进行了深度分析。

01 什么是OTA

OTA(Over-the-Air Technology)即空中下载技术。通过网络(GSM、3G、wifi等)对移动终端设备远程进行应用管理。OTA在智能手机上已经广泛应用,最常用的功能是手机获取推送信息升级系统。

OTA应用在汽车上主要是通过OTA管理车辆所有ECU(电子控制单元)的更新,即实现汽车系统的在线更新升级。汽车上有联网模块的网关,可以让数据传输的软件、硬件实现上传、下载代码更新等功能。

OTA分为两大类:一是FOTA(Firmwar Over-The-Air)固件OTA,即指不改变车辆原有配件的前提下,通过写入新的固件程序,使拥有联网功能的设备进行升级,例如移动互联网设备、汽车动力相关的固件升级;二是SOTA(Software Over-The-Air)软件OTA,主要用于可视化的改变,比如地图显示模式、音频、视频、游戏等。

目前许多车企已应用OTA升级汽车系统,但多数为软件OTA,仅能实现通信模块、娱乐系统的部分数据更新。

特斯拉自2012年开始投入使用OTA进行系统升级,并率先在固件上应用OTA技术。比亚迪、宝马也在2018年投入使用DiLink、iDrive系统。但从目前版本更新上,只有特斯拉可以实现动力系统领域、底盘域的OTA更新。

来源:天风证券

特斯拉在2019年12月推出了适用于Model 3双电机版和长续航版的加速升级服务,可将0-60英里/小时的加速时间从4.4秒缩短到3.9秒。报告指出,从从消费者角度来看,特斯拉OTA升级,将优化消费者驾驶体验和帮助二手车保值。

02 TSL的类SaaS商业模式

SaaS公司的主要收入来源主要有三:一是会员付费;二是产品升级;三是通过产品的高质量及领先于竞争对手的优势保持客户粘性,可产生持续的现金流。其成本主要来自本身app的研发费用,平台费用,以及销售推广费用,其优势是具有较大规模的潜在客户。

因此,SaaS企业成熟期有非常高的毛利率。如Salesforce毛利率约70%-80%,Adobe毛利率约80%-90%。

来源:天风证券

类比SaaS商业模式,特斯拉相似的点有二:一是特斯拉蜂窝网络收费相当于SaaS企业的会员费,每月付费;二是OTA升级收费类似于产品升级,部分客户愿意付出溢价享受更好的性能。

与SaaS商业模式不同的点在于,TSL的软件升级功能并没有销售费用,所有车型都已预装,车主就是潜在消费群体。不需要像其它app用大笔销售费用去推广产品,甚至花钱在出厂手机中预装。而成熟的SaaS企业,如Salesforce和Adobe的销售费用率约为30%-50%。

来源:天风证券

此外,TSL蜂窝网络、OTA升级的潜在客户取决于TSL车的保有量以及转化率。收费服务使用者随TSL保有量的扩大而增加。预计2020、2021年特斯拉销量分别为60、91万辆,年增速分别为63%、52%。2025年,预计特斯拉年销量为200万辆,年均复合增速22%。预计2020、2021、2025年保有量分别为114、205、815万辆。

来源:天风证券

因此,报告认为一旦使用此项服务,客户有较强粘性,因TSL提供软件功能,并无其它竞争者。庞大的用户基数也提供了OTA升级潜在用户的总量,此外,TSL不断升级产品性能,能给用户好的体验。

03 产业链估值重塑

传统车企交付给经销商就完成了销售使命,而OTA的轻资产、无销售费用,且可以在整个使用生命周期里产生盈利的模式将重塑TSL的估值体系。

因此,OTA升级的价值,可以给车企的盈利模式带来变革。

OTA付费是实现车辆性能提升的入口。报告以宝马320的折旧尝试对OTA带来的价值进行定价,指出若缩小新老款车之间差距,能够带来单车7200元的价值。

报告根据TSL存量、蜂窝数据和OTA升级的渗透率,指出蜂窝移动网络和OTA升级2025年分别对应6亿、43亿美元收入,合计近50亿美元。毛利率近100%且没有SaaS企业30%-50%销售费用,可以基于20X PS估值,对应1000亿美金市值。

蜂窝数据、OTA升级的收费开始将“靠汽车制造、销售盈利”的传统车企盈利模式转变为依靠会员付费,功能升级付费的类SaaS商业模式。随着TSL存量的增长,用户基数将不断扩大,OTA升级以较少的成本撬动向上巨大的市场空间,并会带来估值的大幅提升。

此外,报告指出,OTA升级更适用于电动平台。主要原因是要实现整车OTA,要求整车ECU在软、硬件上都具备OTA升级能力。

而此前特斯拉发布财报数据显示,第四季度特斯拉Model S/X产量为 17933 辆,交付量为 19475 辆;Model3 产量为 86958 辆,交付量为 92620 辆。其预计未来五年中,电动汽车销量将占全部汽车销量的三分之一,其中特斯拉份额将达到18%。

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